水泥,、玻璃供給側(cè)改革分析
供給側(cè)改革不應(yīng)限于高負債的鋼鐵煤炭,、水泥、玻璃等建材行業(yè)的供給側(cè)改革,,隨著兼并重組,,產(chǎn)能去化加速以及地產(chǎn)行業(yè)的回暖,水泥,、玻璃等低估值板塊有望為自己正名。
聚焦供給側(cè)改革,,靜待建材配套政策落地
自12月經(jīng)濟工作會議中克強總理明確提出供給側(cè)改革,,近期高層連續(xù)釋放去產(chǎn)能提速積極信號。24日全國工業(yè)和信息工作表示將開展鋼鐵,、水泥,、平板玻璃等行業(yè)化解過剩產(chǎn)能試點。1月4日李克強在太原召開鋼鐵,、煤炭化解過剩產(chǎn)能會議,,表示去查能要有“壯士斷腕”精神,必須采取“硬措施”,。鋼鐵,、煤炭作為嚴重過剩行業(yè)率先開啟去產(chǎn)能之路,中央財政將出資1000億元,,以地方政府配資的方式,,用于去產(chǎn)能過程中的人員安置,并鼓勵企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)鏈整合等政策,。
水泥供給側(cè)改革政策預(yù)判,,中性預(yù)測淘汰熟料產(chǎn)能約4億噸,小產(chǎn)能淘汰+龍頭企業(yè)整合雙輪驅(qū)動。16日《人民日報》刊發(fā)中建材董事長宋志平文章表示,,要化解水泥行業(yè)過剩困局,,并且和煤炭、鋼鐵并列提出,。這或許意味著繼鋼鐵,、煤炭之后,水泥將成為下一個去產(chǎn)能的重要行業(yè),,國務(wù)院將專門出臺針對水泥行業(yè)去產(chǎn)能的文件,。我們認為水泥行業(yè)供給側(cè)政策改革重點主要在三方面,
1)嚴控新增產(chǎn)能,,徹底關(guān)閉新增產(chǎn)線大門,,包括等量淘汰、異地置換,、新增產(chǎn)能技術(shù)改造等方式,。
2)加大產(chǎn)能淘汰力度,優(yōu)化行業(yè)供給結(jié)構(gòu),。我們認為2500T/D以下的中小產(chǎn)線將率先淘汰(市場倒逼+政策推動),,2500T/D及以下產(chǎn)線產(chǎn)能共計5.57萬噸,占總產(chǎn)能比重23.3%,。假設(shè)后期政策設(shè)立200億專項資金,,給予30-50元/噸淘汰補貼,中性測算將淘汰熟料產(chǎn)能約4億噸,,占15年產(chǎn)能比重21%,,產(chǎn)能有望初步出清,將完全淘汰2000/D及以下的中小產(chǎn)線,。此外將加速取消低標號32.5水泥優(yōu)化行業(yè)供給結(jié)構(gòu),,提高產(chǎn)品質(zhì)量。
3)大企業(yè)兼并整合預(yù)期加強,。未來行業(yè)兼并整合仍是提升集中度的重要手段(15年CR10為53%,,較發(fā)達國家70-80%仍有差距),進一步化解區(qū)域重合無效產(chǎn)能,,提高行業(yè)經(jīng)營效率,,如近期中建材及中材集團整合加速,兩大集團在水泥業(yè)務(wù)重合度較高,,未來有較大整合空間,。
地產(chǎn)、基建投資雙回落,,盈利步入歷史最差階段
15年全年水泥累計需求下滑4.9%,,受地產(chǎn)回落及基建投資低預(yù)期影響,25年來需求首現(xiàn)負增長。15年水泥價格全年低迷,,高標水泥均價277元/噸,,同比下降64元/噸,下滑幅度為19%,,創(chuàng)97年以來最低水平,。目前行業(yè)步入淡季基本面趨弱,12月初價格已現(xiàn)下行,,16年在水泥價格“低開”的基礎(chǔ)上,,1月中旬華東、中南優(yōu)勢區(qū)域價格持續(xù)回落,,華東高標水泥價格244元/噸,,同比回落72元;中南高標水泥價格256元/噸,,同比回落79元,,后期市場上行承壓較重。
從目前形勢看,,水泥市場大部分企業(yè)已經(jīng)整體虧到完全成本以下,,中小企業(yè)處于現(xiàn)金成本線附近,若16年價格中樞再次下移,,行業(yè)可能出現(xiàn)集體虧損,。從行業(yè)數(shù)據(jù)看,水泥盈利步入近7年最差階段,,15年全行業(yè)利潤330億元,,同比下降57%,基本與09年持平,。華東中南優(yōu)勢區(qū)域貢獻行業(yè)主要利潤;西南,、東北,、西北利潤總額32億元,華北地區(qū)為唯一虧損區(qū)域,,總虧損42億元,。
水泥需求低迷加速行業(yè)去產(chǎn)能,關(guān)注大企業(yè)兼并整合
15年新增水泥產(chǎn)能0.61億噸,,新增產(chǎn)能占比2.66%,,在建產(chǎn)能約0.7億噸,需求端受地產(chǎn)影響短期內(nèi)仍處于探底狀態(tài),,行業(yè)整體處于下行通道,。因行業(yè)重資產(chǎn)的特點導(dǎo)致企業(yè)轉(zhuǎn)型壓力大,難度高,在需求低迷的情況下,,將倒逼企業(yè)去產(chǎn)能,,供給側(cè)改革有望加速行業(yè)去產(chǎn)能之路。我們認為在供給側(cè)改革下行業(yè)或出現(xiàn)兩大趨勢:
1)大企業(yè)兼并整合趨勢加強,。15年水泥行業(yè)大型并購事件共9件,,并購速度加快,涉及金額均有提升明顯,,區(qū)域龍頭價值獲得產(chǎn)業(yè)資本認可,。目前行業(yè)CR5達44%,產(chǎn)能共計10.2億噸,,行業(yè)前十大水泥公司7家均為國有性質(zhì),,國企改革推動下整合優(yōu)化水泥資源,加速僵尸產(chǎn)能推出,,助力供給側(cè)改革實施,。
2)小企業(yè)產(chǎn)能退出加速。目前水泥價格已跌至中小企業(yè)現(xiàn)金價格附近,,若16年價格中樞再次出現(xiàn)下行,,中小企業(yè)資金鏈堪憂。在行業(yè)下行階段市場淘汰加速,,中小企業(yè)在洗牌中面臨淘汰,、或被并購的命運。
玻璃市場能出清加速,,行業(yè)轉(zhuǎn)型或?qū)⑻崴?br style="margin: 0px; padding: 0px; text-indent: 2em; text-align: left;"/>
從需求端看,,玻璃下游與地產(chǎn)高度相關(guān),目前浮法玻璃產(chǎn)能利用率為63.51%,,同比去年下滑5.04%,,產(chǎn)能利用率創(chuàng)出10年來最低水平,停產(chǎn)率36.49%創(chuàng)歷史最高水平,。根據(jù)統(tǒng)計行業(yè)在建產(chǎn)能占比約10%,,其中已建成待投產(chǎn)占比約5%,下半年行業(yè)大量產(chǎn)線集中冷修,,形成較大壓力,,我們預(yù)計16年玻璃需求仍保持低位運行。目前玻璃行業(yè)盈利弱于水泥,,企業(yè)承受壓力更大,,浮法龍頭華爾潤已宣布破產(chǎn),市場出清出現(xiàn)加速跡象,,疊加產(chǎn)線重啟高成本,,供給側(cè)管理加強下我們認為轉(zhuǎn)型將更加顯著,。
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